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减持和锁定新规定 对PE投资有什么影响？

并购中的融资风险。

中国证监会新发布的大股东和特定股东减持锁定期新规，无疑将打击一、二级股市的短期套利行为，也将对VC和PE机构的投资行为和预期产生一定影响。

更重要的是，在市场上很难找到长期资本的情况下，新规定将指导长期投资市场的培育。投资者将不得不重新审视长期价值投资。换句话说，投资者需要更多的耐心。

5月27日和6月3日，中国证监会先后发布了《上市公司股东、董事、监事、高减持股份若干规定》(以下简称《527减持新规》)。首发企业风险投资基金股东的锁定期安排和适用本政策的风险投资基金的具体认定标准(以下简称《603锁定期新规》)。减持和锁定新股对VC/PE投资的影响是什么？

新的527减持规定主要有三个核心：一是在大股东的基础上增加IPO前股东和非公开发行两种特定股东，包括风险投资基金；二是调整限售期结束后的减持方式和进度，包括集中竞价交易方式、大宗交易方式和协议转让方式的相应减持比例上限；第三，进一步明确了大股东和特定股东减持的义务。

一些银行家表示，虽然银行表面上看重融资者的第一还款来源，而不是质押股票的第二还款来源，但事实上，上市公司的业务主要依靠减持和退出。新规定的出台将在一定程度上降低银行参与此类业务的动机，并可能考虑降低质押比例。企业并购融资的风险。

一般来说，以知名风险投资机构为代表的观点认为，通过对大宗交易受让人减持股票的规定，新规将有效遏制“过桥减持”，避免减持数量限制，有效统一大宗交易和集中竞价的不同减持限制，在一定程度上抑制市场波动。减持过程的披露规定将有效避免大股东隐瞒或披露相关信息，利用信息优势实施“准确减持”，有助于保护包括基金在内的中小股东的利益。

以诺亚财富为代表的观点认为，优秀的私募股权投资机构，无论是在中国还是美国，最终成功的原因无非是趋同于价值投资，寻找可能变得伟大的企业，并长期跟随发展。从这个角度来看，减持新规可能对真正关注价值投资的机构产生更积极的影响，有利于投资机构核心价值观的回归。

然而，立竿见影的是，由于PE/VC机构通常在企业IPO前获得企业股份，因此很可能是上市公司的大股东/特定股东，这意味着PE全部退出的时间周期可能会延长，当总收入达到一定水平时，年化收益率会降低。然而，还有另一种可能性，即投资等待更大的果实，因为持有时间更长。

一些私募股权投资者表示，作为风险投资基金的经理，一旦基金投资企业上市满足减持条件，他们最愿意看到的是基金可以在第一时间出售和收回的资金可以尽快分配给投资者。但如果你继续对企业持乐观态度，你也可以直接在二级市场购买股票。阿里巴巴并购饿了么的融资风险。

据诺亚财富创始人王静波介绍，目前有一种现象，许多上市公司或初创公司的高级管理层不是创始员工，而是空降。他们中的一些人也希望加快IPO和其他系统红利，以获得短期和快速的回报。作为一家初创公司，诺亚财富本身特别担心与引进新高管的互动。投行并购融资的风险有哪些。

王静波表示，从实践中得出结论，VC基金从投资到完全退出一般需要10-12年，PE基金基本为5-7年。流动性损失和跨周期投资是私募股权基金行业回报的基本要素。然而，为了满足LP的需求，许多国内基金承诺退出3年或5年，因此很难坚持价值投资的概念。如果你在早期阶段投资一些优秀的公司，很难安排退出时间跟随业绩爆发期。

值得注意的是，虽然新的603锁定期规定在一定程度上放松了风险投资基金，但它只缩短了部分风险投资基金的限制期，并没有免除减持进度、方式和信用披露水平。

根据新的锁定规定，首发企业可以定位为实际控制人，风险投资基金不属于实际控制人，锁定期为1年。

这一规定意味着，如果风险投资基金在发布招股说明书前12个月内（主板）或受理前6个月内（创业板）通过增资或从控股股东和实际控制人处购买股份锁定36个月，则应缩短至12个月。也就是说，风险投资基金在发行人申报前的任何时候都不必担心锁定问题。

同时，新的锁定期规定对风险投资基金也有一定的限制，包括：（1）风险投资基金投资企业至少36个月，直至首发企业发行申请材料的接收日。（2）根据《私募股权投资基金监督管理暂行办法》，已在中国证券投资基金业协会备案为“风险投资基金”。（3）风险投资基金的基金经理已在中国证券投资基金行业协会注册，规范经营，成为中国证券投资基金行业协会会员。

截至2017年6月6日，注册私募股权基金经理19230人，其中股权7573人，风险投资1700人。成为中国证券投资基金行业协会会员的条件相对苛刻。

根据基金业协会公布的总体数据，注册会员18890人，会员1854人，具有会员资格(包括普通会员和观察会员)的私募股权经理占不到10%。

(编辑:马春园，邮箱:macy@21jingji.com）

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