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上市公司边减持边定增意欲是什么？

上市公司定增的锁定期。

作者|黄湘源，红周刊

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边减边增成为影响资本市场稳定的新问题

大股东减持一直是中国资本市场的痛点。为了规范二级市场的股份减持行为，中国证监会发布了《关于上市公司大股东和董事高减持股份的若干规定》，两家交易所也制定了《关于实施的规定》<上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定> 通知有关事项。然而，市场上出现了一些新的情况和问题，如大股东通过大宗交易减持后，受让人立即通过二级市场大量出售；或部分股东“清仓”减持，部分董事、监事、高级人员辞职减持。虽然2017年修订发布的《上市公司股东、董事、监事、上海证券交易所股东、董事、监事、高级管理人员实施细则》和《深圳证券交易所股东、董事、监事、高级管理人员实施细则》，不仅将上市公司首次公开发行前的股份、上市公司非公开发行行为纳入监督，并对减持限制及相关信息披露进行了不同程度的细化和量化。例如，减持上市公司非公开发行股份的，解禁后12个月内不得超过其持股量的50%；连续90天内通过大宗交易减持股份不得超过公司股份总数的2%，受让人受让后6个月内不得转让；通过协议转让减持股份导致大股东身份丧失的，转让人和受让人应在6个月内继续遵守减持比例和信息披露的要求；董事、监事辞职的，仍必须遵守原任期股份转让的限制性规定。但IPO和定增后，部分股东通过大宗交易“过桥减持”、虽然“清仓减持”和董监高通过辞职实施减持等问题得到了遏制，但并没有真正做到令行禁止。但IPO和定增后，部分股东通过大宗交易“过桥减持”、虽然“清仓减持”和董事、监事、高通过辞职实施减持等问题在本质上得到了遏制，但并没有真正实现令行禁止。更令人惊讶的是，减持和固定增长无疑已成为损害上市公司中小股东利益和影响资本市场稳定的新问题。

目前的减持规范往往只针对上市公司首次公开发行前的股份和非公开发行股份的减持，但对减持后再融资行为中的异常套利行为视而不见。特别是在非公开发行股票品种主要面向具有风险识别和承担能力的特定投资者，发行门槛低，行政约束相对宽松，如果发行定价机制选择套利空间大，不仅容易为内幕交易提供更大的可能性，而且更容易导致短期利润流动，不利于资源有效配置和长期资本的形成。

发现问题要追到底上市公司定增。

2016年首次上市，2019年5月约15.84亿股限售股全部解禁。只有首创集团在大股东中没有减少一股，以13.27%的持股比例排名第一。2020年7月，只有首创集团参与了第一创业定增，与其他单一股东相比，首创集团的持股比例进一步拉大了差距。然而，对于第一次创业来说，这是否意味着进退，由于政策上仍有一些模糊性尚不清楚，仍有待解决。

在减持的同时，诚迈科技不仅给自己带来了1.6亿元的投资收益，也拉开了股价飞涨的序幕。但说到股价飞涨的原因，似乎与诚迈科技的实质性管理关系不大。2020年上半年，属于上市公司股东的城迈科技扣除非净利润为-3957万元，较去年同期增长，增亏幅度达到创纪录的1476.83%。

在过去的一年里，减持和固定增长的现象并不少见，这可能并不奇怪。奇怪的是，尽管一些上市公司在减持方面存在不同程度的违规行为，但减持后的固定增长无一例外都被打开了绿灯。一家公司上市才一年多，就发生了三名董事、高管非法减持的事件，并受到交易所的质疑。但事情才发生两三个月，公司又宣布了非公开发行股票募集不超过16.3亿元的固定增长计划。巧合的是，为什么汉威科技的业绩不能反映在股价问题上没有得到合理解释，不仅两个股东非法减少和三个股东因为缓解质押压力和个人资本需求再次减少，公司还进一步将去年9月推出，尚未实施固定增资金额从5.9亿元增加到10亿元。尽管深圳证券交易所像连珠炮一样质疑可能出现的问题，但最终还是在2020年底批准了该计划。可见，虽然非法减持会受到监管，但边减持边定增并不难。

上市公司边减持边增持不可避免地会引起市场不安，这不仅意味着大股东和董事可以通过减持边增持的差价进行套利和利益转移，还可以通过股价操纵来掩盖公司在经营管理、业绩编制、募集项目实施等方面存在的问题。无论带来什么问题，无一例外都必须由被蒙在鼓里的上市公司的大多数中小股东支付。在这方面，监管当局如何才能只满足上市公司减持的表面规范，而不是认真负责地询问发生在减持时增加的技巧？而正确的态度只能是，一旦发现问题，一定要追到底，千万不要高举起，轻轻放下。此外，不足以维护上市公司减持和增持的标准化运作，也不利于更好地保护投资者的利益。上市公司定增的条件。

(本文的观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》的立场。提及的股票只是例子分析，不提出交易建议。)

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