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2022半年报分析 | 上海医药:市值最大，龙一医药商业

今天，我们将盘下2022年上海医药半年报的核心财务特征，这是医药商业领域市值最大的上市公司。

1、公司业绩增长，净利润增长质量高，“开源”业务活动业绩增长质量高。

2、市场以国内为主，依靠“分销”实现收入，依靠“工业和分销”盈利。

3、经营活动虽然账面盈利，但并没有给企业带来真金白银的流入。主要原因是应收应付变动导致大量资金预付，导致上海医药经营活动缺口。

4、产能扩大，战略投资资金需求高。公司充分利用各种债务和股权融资手段进行融资，主要是债权，公司的发展仍然依赖于贷款。

5、资金缺口迅速扩大，金融负债率高，偿债压力大。

6、上海医药ROE总资产报酬率和股权乘数的双重下降导致毛利率稳定、经营活动盈利能力稳定、经营资产周转效率稳定、经营资产收益率稳定。

7、资产规模稳定，但经营资产比例不高，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

以下是对2022年上海医药半年报关键特征的解读。

公司业绩增长。2022年半年报上海医药总收入117.07亿元，同比增长6%，毛利润150.29亿元，同比增长4%，核心利润38.91亿元，同比增长13%，净利润45.64亿元，同比增长10%。

净利润增长是经营活动利润增长的主要原因，净利润增长质量较高。上海医药2022年半年度净利润45.64亿元，主要来源于经营活动产生的核心利润和其他经营损益。与去年同期相比，2022年半年经营活动产生的核心利润增长了4.42亿元，净利润增长主要来自经营活动利润的增长。

商业活动的增长质量很高。2022年上半年，上海医药毛利比2021同期增加6.02亿元，成本增加1.6亿元。在产品利润增长的同时，成本增长是可控的，“开源”商业活动的业绩增长质量更高。

市场以国内为主，依靠“分销”实现收入，依靠“工业和分销”盈利。从行业分类的角度来看，“分销”是上海医药的主要成分，占88.76%，贡献了大部分收入。在上海医药的利润构成中，“工业”是最大的利润构成，占50.04%。此外，“工业和分销”也贡献了相当大的毛利。其中，“内部抵消”出现亏损。“国内”是最大的收入组成部分，占98.30%，贡献了大部分收入。“国内”也是利润最大的组成部分，占95.20%，贡献了大部分毛利润。

从延长时间周期来看，商业活动具有一定的造血能力，可以为投资活动提供一定的财政支持，但未能完全覆盖，仍需依靠外部资金来支持发展。

从上海医药2022年半年报现金流结构来看，期初现金201.38亿元，经营活动净流出5.56亿元，投资活动净流出114.17亿元，融资活动净流入163.18亿元，累计净流入43.43亿元，期末现金244.81亿元。

商业活动存在资金缺口。商业活动虽然账面盈利，但并没有给企业带来真金白银的流入。2022年上海医药半年报经营活动净现金流出5.56亿元，比2022年半年报减少27.27亿元。2020年报到，本次经营活动净流入113.50亿元。上海医药经营活动虽然账面盈利，但并没有给企业带来真金白银的流入。

主要原因是应收应付变动导致大量资金预付，导致上海医药经营活动缺口。2022年上海医药半年报业务活动调整后，利润44.80亿元，提前备货导致现金流出5.97亿元，应收应付变动导致现金流出50.22亿元，其他因素导致现金流入5.83亿元，最终实现现金净流出5.56亿元。

自身造血能力仍无法覆盖快速减少的战略投资。与2021年半年报相比，战略投资资金流出12.15亿元，减少7.88亿元，增长-39.33%，战略投资资金投入迅速下降。上海医药2020年报告称，战略投资资金流出116.53亿元，经营活动产生净现金流入113.50亿元，经营活动造血能力无法覆盖战略投资资金流出。

公司融资手段以债权流入为主，新增贷款持续，新增贷款规模迅速增加。2022年上海医药半年度报告筹资活动现金流入493.29亿元，比2021年度报告增加274.48亿元，增长125.44%，筹资活动现金流入迅速增加，主要来自债权流入(71.05%)。2022年上海医药半年报债务净流入46.22亿元，比2021年半年报增加27.20亿元，公司持续新增贷款，新增贷款规模迅速增加。

资产规模稳定。2022年6月30日，上海医药总资产1871.51亿元。与2022年3月31日相比，上海医药总资产增长51.28亿元，基本稳定，资产增长2.82%。

经营资产比例不高。2022年6月30日，上海医药资产总额为1871.51亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产比例不高。

整体资产较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占56%，存货占22%，固定资产占8%。

上海医药ROE的下降主要是由于总资产回报率和股权乘数的双重下降。

2022年半年报上海医药ROE6.44%，比2021年半年报减少1.22个百分点，股东回报水平降低。总资产回报率为2.60%，比2021年半年报降低0.10个百分点，总资产回报水平基本稳定。股权乘数为2.47倍，比2021年半年报降低0.29倍，股东利用资产的能力降低。

公司在资金来源方面表现出股东入资支撑度增加的趋势。

从2022年6月30日上海医药的负债和所有者权益结构来看，公司的资本引入战略是平衡利用经营负债和金融负债的并重驱动。其中，股东投资是资产增长的主要驱动力。与2021年6月30日相比，股东投资比例显著增加，公司在资金来源方面表现出股东投资支持增加的趋势。

毛利率稳定，经营活动盈利能力稳定，经营资产周转效率稳定，经营资产收益率稳定。

2022年半年报上海医药经营资产报酬率3.19%。与2021年半年报相比，经营资产报酬率基本稳定。3.48%的核心利润率。与2021年半年度报告相比，核心利润率上升0.21个百分点，增长6.28%，经营活动盈利能力基本稳定。与2021年半年报相比，营业资产周转率为0.92次，下降0.05次，下降4.78%，营业资产周转效率基本稳定。

2022年上海医药半年度报告毛利率为13.45%，与2021年度报告相比，毛利率下降0.26个百分点，毛利率基本稳定。

投资流出迅速增加，主要流向金融管理等投资。2022年上海医药半年报投资活动资金流出，主要集中在金融管理等投资上，占92.33%。上海医药2020年报本期投资活动资金流出，金融管理等投资占63.93%。

产能扩大。2022年半年报上海医药产能投资10.25亿元，处置1.04亿元，折旧摊销损失-5.99亿元，新净投资15.20亿元，扩张性资本支出比例6.81%。

在资本链方面，企业的资本缺口迅速扩大，充分利用各种渠道进行融资。融资方式主要是债权流入，公司的生存和发展仍然依赖于贷款。

经营活动与投资活动之间的资金差距迅速扩大。2022年半年报上海医药经营活动与投资活动资金差距119.74亿元，较2021年半年报增长109.52亿元，差距迅速扩大。2020年年报本次经营活动与投资活动累计资金差距77.89亿元。

公司充分利用各种渠道进行融资。融资方式主要是债权流入，公司的生存和发展仍然依赖于贷款。2022年半年报上海医药融资活动现金流入493.29亿元，其中股权流入139.97亿元，债权流入350.46亿元，债权净流入46.22亿元。

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截至2022年Q2，上海医药a股整体排名下降至第2666位，医药商业行业排名下降至第19位。截至2022年9月30日，北行基金没有特别信号。根据近三年市盈率的评价指标，上海医药估值曲线处于低估值范围。

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