私募基金中的股票能否质押买入交易-新规直击股票质押风险点 场外质押摩拳擦掌

上大宗交易、股票质押

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（二）债券、存款单；

（三）仓单、提单；

（四）可以转让的基金份额、股权；

（五）可以转让的注册商标专用权、专利权、著作权等知识产权中的财产权；

（六）现有的以及将有的应收账款；

（七）法律、行政法规规定可以出质的其他财产权利。

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9月8日，中国证券业协会就《证券公司参与股票质押回购交易风险管理指南（草案）》（以下简称《指南》）征求公众意见。资深投资银行家认为，“指南”有效地降低了证券公司和其他金融机构的风险，当然，它也会失去一些商业机会，证券公司之间的竞争将更加激烈。对估值高、业绩差、股东质押融资但无主要投资业务的上市公司影响较大。

一家投资公司的负责人也对“指导”鼓掌。他直言不讳地说：“这些政策和措施不仅补充和完善了新的减持政策，避免了市场上不良资产的积累，而且有助于进一步去杠杆化。同时，质押融资业务并没有被禁止。出发点是使质押融资更好地运行。新旧分割为这些机构留下了一条道路。”

分析人士指出，在管理好金融机构的同时，也要看到大量场外质押机构的存在和股东融资的迫切需求，谨防场外质押带来的新风险。业内人士认为，“指导”主要针对现场质押合作。虽然场外质押也在同时进行相应的调整，但仍可以进行高质押率的融资。此外，场外质押系统不同于场内质押系统。目前，场外质押业务可以说是一个监管盲点。

指大股东“资本腾挪”

“指南”明确规定，单一证券公司接受单只A股质押的数量不得超过A股股本的30份％，接受单一a股质押的单一资产管理产品的数量不得超过a股股本的15％。同时，单a股市场整体质押比例不得超过50％。

在引入“指引”的背后，是上市公司大股东不可思议的资本腾挪。一旦公司上市，股东的个人财富将增加数百倍。这还不算。一些上市公司的大股东似乎认为他们有一台“印钞机”，可以不时从二级市场筹集资金；不包括定向增发和优先股发行，还可以发行利率普遍低于一般公司债券的债券。自2015年以来，私募股权可交换债券融资更方便，质押率更高。

这些动作还不够。一些上市公司的大股东也可以通过“经营”自己的股票获利。其中，股票质押融资一度成为一些人工财富梦想的关键环节。

一家信托公司的投资经理告诉《中国证券报》，一些大股东通常通过信托公司1:2.大股东自有资金比例为1，银行理财产品、信托计划等募集资金比例为2。在好消息公布之前，“伏击”自己的股票。然后好消息继续刺激股价大幅上涨。当股价上涨到大股东的心理价格时，将股票质押给券商，最大限度地融资。一部分融资资金可以作为优先资金的收益，其余都是大股东的利润。

证券公司、银行、信托公司、国有资产背景的第三方机构甚至一些投资公司都有股票质押融资业务。股票质押的折扣和利率与各机构大不相同，从30%到70%不等，利率从5.5%不等％-12％不等。

如果包括资本配置和质押融资，大股东经营自己股票的杠杆率可以达到惊人的近十倍。”如果大股东能通过买卖股票一夜之间致富，谁会坚定地经营企业呢？那么，持有这些公司债券或股票的未来在哪里呢？”上述信托投资经理说。

质押“指引”出台后，券商、银行、信托等机构的质押比例明显降低。比如某银行原本对沪深50股的质押率最高为6.5%，沪深300的质押率最高为6%，中小板对沪深300的质押率最高为5%。但现在新的质押融资折扣在原来的基础上降低了1.5%。券商质押比例的降低更为明显。

此外，一家投资银行的项目经理告诉《中国证券报》，质押“指南”对资金使用的限制非常明确：融资方将资金存入银行开立的专用账户，用于实体经济的生产经营，不得直接或间接用于新股认购和上市交易。

投资银行经理表示：“如果资金使用严格，将影响股权质押的规模。许多人在获得质押资金时从事投资或消费。”。

切断风险传导的隐蔽渠道

大股东高杠杆的资本运作造成了风险。洲际油气(0020522)因控股股东超过8000万股被迫平仓而被迫平仓.SZ）成为今年大股东股权质押爆炸的第一个案例。市场开始迅速调查质押股票中的下一个“地雷”。在股票质押融资中，金融业最担心的是不同机构之间风险的传播。

信托公司部门负责人表示，上市公司的大股东质押股票进行融资，无论是向证券公司还是信托公司等机构，如果这部分资金是从客户那里筹集的，问题不大。因为这是一种商业行为，只要双方确定价格，就可以按合同借款。

事实上，在很多情况下，证券公司利用自己的信用在银行间市场使用3％、4％利率拆入资金，将融入的资金投入股票质押回购业务，7％-8％利息出借给上市公司的大股东。银行等交易对手认为资金是借给券商等金融机构的，风险很小。但我不知道这部分资金被投资于高风险股票质押回购。如果股票回购出现问题，券商资金不足，会导致银行亏损，造成系统性风险。

该人士指出，在2015年之前的80年％质押回购业务由证券公司用自营资金进行。2015年股市爆发，证券公司通过资产管理产品回购股票质押的比例大幅增加。资产管理的资金来源主要是银行。银行愿意为资产管理产品提供资金，主要基于两个考虑因素：一是审批方便。如果通过传统信贷审批，要求很高。例如，单只股票的质押率不得超过50％等等，非常接近当前的质押“指南”；第二，通过证券公司的资产管理渠道，您可以享受证券公司的电子便利，无需进行工商变更、股票质押变更等。在现场，系统冻结了股票锁定，利率可能更高。

“银行通过资产管理产品进行股票质押回购的风险实际上非常大。例如，在乐视，如果你想卖，你就不能卖；如果你想补仓，你就不能补仓。随着银行业务的巨大发展，许多中小型银行从事上述业务，但没有健全的风险控制机制。许多股票质押业务不为外界所知，但一旦表现出来，信用风险就非常高。”负责人透露。

自2013年6月24日起，上海市场正式启动股票质押回购业务。该业务以服务实体经济发展为重点，满足上市公司股东的融资需求，对证券公司提高综合业务能力，促进业务转型具有积极意义。截至2017年6月，上海股票质押回购余额4392亿元，初始交易总额12369亿元。

警惕场外质押“野蛮生长”

“银行和证券公司不能这样做，但市场上的一些机构正在进行场外质押，质押率可以达到10%的折扣，而且期限很短。有的利率甚至达到月息2分。上海一家投资公司的投资经理说：“应该警惕的是，在质押指南出台前一两个月，一些上市公司的股东积极进行质押融资，甚至持有所有股票。那时候我觉得很奇怪。现在看来，他们可能已经提前感受到了政策方向的变化。”

业内人士表示，场外质押融资一般可分为两种情况。第一种是过桥贷款。一些定增、重组、借壳上市都要求大股东支付大量资金。因此，一些上市公司的大股东在批准固定增长、重组等计划后，会找到融资机构，确定一旦支付资金（桥梁资金）获得股票，融资机构将在最短的时间内办理股票质押贷款，返还桥梁资金。也就是说，大股东找到下一个家后，拿过桥完成资金支付，拿到股票后质押还款。以一点成本的股票质押获得了大量的股票和融资资金。

另一种情况是，大股东通过固定增加持有的股票有一到三年的锁定期。所以很多大股东选择8.5％-9.5％股票质押利息贷款资金左右，尽快套现。如果股票是高质量的目标，很容易实现，融资成本会更低。有些人会选择滚动还款，也就是说，他们会在到期后继续向下一个承诺，这样他们就可以以合理的成本占用大量资金进行更有效的投资或其他项目。

该人士还透露，许多大股东质押了他们持有的所有股票，特别是创业板上的大多数股东几乎都是全部质押的。他说：“许多股东质押融资，杠杆化，更多的融资，但也咬利率，把钱投资于其他行业，或购买高回报的金融产品。这些情况都很常见。”

幸运的是，《上市公司治理标准》已纳入今年《关于深化2017年经济体制改革重点工作的意见》。《意见》提到了今年多层次资本市场的改革任务，指出要修订上市公司治理标准，完善事中事后监管制度，严厉打击资本市场的各种违法行为。

瑞银证券的研究报告指出，降低质押集中度有利于降低单只股票的风险扩大。由于旧产品可以推迟，新产品应遵循新规则。总的来说，政策的强度相对温和。

中国证券报

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