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“轻医美”的灵魂捕手爱美客，颜值红利洼地中的“透明质酸第一股”
作者|WOLO来源|粒场财经（ID：lccaijing）
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9月28日，爱美科技发展有限公司(以下简称“爱美科”)在深圳证券交易所创业板上市。公司证券代码300896，发行价118.27元/股，开盘价320.00元/股，当日涨幅187.6%。
此时，“透明质酸”三巨头华熙生物、昊海生科、爱美客齐聚a股，开启“华山论剑”模式。
当新股询价相对低迷时，爱美客刚上板就涨得如此之快。众多投资者渴望尝试，为什么爱美客能得到高估值和投资者的认可？
从主要构成可以窥探一两个。
爱美客是唯一一家只经营医疗美容耗材产品的上市公司。在透明质酸轨道上，三家上市公司中，只有爱美客的主营业务是医疗美容轨道，经营透明质酸产品及相关医疗美容产品。
说到透明质酸，大多数美容爱好者可能并不陌生。
透明质酸又称透明质酸，其独特的分子结构可以润滑关节，调节血管壁的渗透性，但现在医疗美容行业更受欢迎，皮肤柔嫩、光滑、皱纹，保持弹性。
01、“颜价比”>“性价比”，先发优势占据高市场份额
在2019年吴晓波年终秀上，提出了一个词叫做“颜价比”：也就是说，当每个人都愿意为场景、情绪和质量买单时，一个名词“性价比”就消失了，一个新名词出现了——“性价比”，好看变得非常重要。
这是什么意思？当代中国人对高价值的执着追求超乎想象。在年轻人审美倾向的领导下，审美红利的萧条伴随着美值经济而来。
据艾媒数据中心统计，2019年中国医疗美容市场用户达到1367.2万人，预计2023年将达到2548.3万人，医疗美容市场复合增长率超过30%。
此外，2015-2019年，医疗美容市场规模从870亿元增长到3150亿元，平均年增长率为31.52%，预计2020年增长率将达到23.1%。
这样，爱美客就能凭借“透明质酸”这一有利的“武器”，在医疗美容市场上大展拳脚。
第一，在爱美客的先发优势下，占据了国内高市场份额。
医疗美容产品最初是由跨国企业带入中国的“进口产品”。十年前，医疗美容在透明质酸市场上几乎是一片空白。直到2009年，国家食品药品监督管理局批准爱美客产品“一美”上市，才打破了透明质酸依赖医疗美容进口的局面，触发了爱美客的先发优势。
此后，爱美客逐渐克服了生物医用材料行业技术、资质、资金壁垒较高的局面。从爱美客的招股说明书可以看出，在所有透明质酸产品公司中，华西生物和浩海生物在a股市场占据了绝大多数市场。然而，随着爱美客的兴起，2018年透明质酸占中国第一的8.6%，超过了两个竞争对手。
在爱美客的先发优势下，它不断受益于行业领先企业的地位。在下游医疗美容市场快速发展的推动下，报告期内的财务指标反映了公司的高增长。
2017-2019年，爱美客营业收入分别为2.22亿元、3.21亿元和5.58亿元，三年平均年化增长率为58.7%；归母净利润为0.82亿元，1.23亿元，3.06亿元，三年平均年增长率为84.14%
▲爱美客2017-2019年的营业收入、净利润及同比增长率
其次，由于成为公司核心竞争力的“嗨体”产品，营业收入增速加快。
“嗨”作为市场上颈部改善皱纹的“独特”产品，是国家食品药品监督管理局批准的唯一三种改善颈部皱纹的医疗器械产品，填补了我国颈部皱纹修复领域的空白。
自2016年取得注册证和2017年上市销售以来，2017-2019年销售收入分别达到0.34亿元、0.75亿元和2.43亿元。在公司所有产品的销售比例中，从2017年的15.34%增加到2019年的43.5%。
经过两年的市场培育期，“嗨体”产品已进入快速增长期。由于抗衰老需求爆发，供给侧供给曲线的弹性有限，从实验研究、注册检验、临床研究、申报注册等方面经常需要5年以上的时间。爱美客可以在“嗨体”颈部抗衰老的快速增长时间内充分享受需求的快速增长。
02、三大 “透明质酸”a股的市场竞争
三大“透明质酸”a股聚集在一起，必然会产生奇妙的化学反应，从业务覆盖、市场份额、研发比例来看。
业务覆盖面，华熙自上而下，昊海横向铺开，爱美客深耕透明质酸填充。
不同的是，华西生物从上到下切入“透明质酸”市场，覆盖了从原材料到护肤品再到医疗终端的整个产业链；浩海生科多条医疗线齐头并进，主要集中在眼科、骨科等整形外科科室；爱美科深入从事“透明质酸”填充业务，主营业务占99%以上。
类似地，医疗美容行业是三家公司未来发展的关键方向。其中，爱美科开始逐步布局埋线、肉毒杆菌毒素等医疗美容细分领域；华西生物未来将进一步促进C端业务的发展，逐步布局肉毒杆菌毒素领域；浩海生物将继续增加眼科、骨科和医疗美容领域的投资。与三家公司相比，华西生物和爱美科将增加营销布局，浩海生物注重整个领域的水平扩张。
在市场份额方面，外国品牌占据了大量的市场份额，国内顶级品牌的市场份额差别不大
瑞兰等国际品牌在中国获得批准较早，早期消费者对医疗美容行业的了解较少，因此他们更喜欢进口品牌。从2018年的市场竞争模式来看，韩国LG、乔雅登、韩国艾莉薇和瑞典瑞兰共占中国市场份额的70.3%；国内美容爱好者、浩海生科和华西生物分别占8.6%、7.2%和6.6%的市场份额。
▲2018年，中国透明质酸填充销售市场竞争格局
在R&D投资方面，爱美客R&D投资比例最高，华西和浩海R&D规模较大
截至2019年底，爱美客户的研发和技术人员占公司总数的22.9%。与华西生物、昊海生物等老牌“透明质酸”a股相比，爱美客户的研发人数占20%以上。公司拥有37项专利，其中20项发明专利。可以看出，爱美客户注重研发投资。
▲对比研发团队和投资情况
此外，爱美客是平均三年R&D投资占营业收入10%以上的“优等生”。根据爱美客招股说明书，2017-2019年的R&D投资为2849.30万元、3367.78万元、2042.35万元，其R&D费用占当期营业收入的12.81%、10.49%和8.5%。
与同行业上市公司华西生物和浩海生物相比，爱美科的研发比例最高，高于行业平均水平。它反映了公司对产品研发投资的关注和产品线的扩张。到目前为止，爱美科主要从事基因重组蛋白药物、医疗生物补充剂、新型软组织补充剂等研究项目。
03、业绩快速增长，增长空间值得期待
以财务数据为基础，充分展示了爱美客具有明星产品加持、业绩快速增长、运营能力高的数据表现。
从性能上看，华西生物体积最大，爱美客增速最快，
近年来，华西生物专注于终端产品市场、医疗终端产品和功能性护肤品的布局。销售增长迅速，收入和业绩超过昊海生物科，成为三家公司中的第一家；昊海生物科业务线较多，受医疗美容领域市场竞争影响，业绩下滑；爱美客户受益于下游医疗美容市场的快速增长，其产品得到了市场的认可。在过去的三年里，他们的收入和业绩保持了快速增长，增长速度非常快。
从公司运营能力来看，爱美客的收款质量和运营效率都高于同行。
公司在上游供应商领域具有较强的谈判能力，公司还将原材料集中采购改为少量多次采购形式；浩海生物库存周转率略有下降，华西生物运营能力基本稳定。
▲对比应收账款周转率
▲对比库存周转率
首先，hi产品已成为中国第一款修复颈纹的透明质酸产品，得到了市场的认可；其次，爱美客户知道如何迎合消费者的心，研发团队的敏感性高，未来增长高；第三，目前对爱美客户的估计相对保守，公司的产品线相对单一。在拳头产品“hi身体快速增长的情况下，新增了“紧爱”PPDO线雕微整形产品
▲PPDO6L逆时空线雕刻案例(赏析)
04、总结
从医疗美容行业的角度来看，过去五年维持了20年 %的增速。
据兴业证券披露，随着未来人均可支配收入的增加，医疗美容消费者年龄结构的扩大。预计2025年、2030年、2045年合规医疗美容规模将达到4224亿元、9102亿元、16685亿元，相应的复合增长率将达到22.6%、19.56%、10.04%。
此外，国信证券研究所还表示，医疗美容行业公司估值处于相对较高的位置，主要原因是行业爆炸性增长需求和严格的产品准入监管标准，使当前轨道具有高增长和良好的竞争模式，因此企业不仅盈利能力非常突出，长期增长的确定性也更加明确。
从爱美客的角度来看，销售模式与研发能力相互配合，有望交出量价同涨的优秀“答卷”。
兴业证券表示，除了市场需求提升公司业绩外，爱美客业绩的上升也源于产品布局的差异化。兴业证券预计2025年爱美客收入85.9亿元，归母净利润27.5亿元，复合增长率分别为58%和44%。预计公司在透明质酸出厂市场的份额将从2018年的8.6%提高到2025年的19.4%。
因此，总体而言，公司具有短期竞争力优势，但从长远来看，爱美客户需要布局多方向产业链，加深护城河壁垒，保持“嗨”等拳头产品的核心竞争力，以保持公司的长期利润稳定。
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