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上海农村商业银行专题研究：立足上海，突出区域优势
公司概况：以上海大型农村商业银行为基础
上海农村商业银行全称上海农村商业银行有限公司（股份简称“上海农村商业银行”）成立于2005年，由原234家上海农村信用合作社法定机构重组，是中国第一家在农村信用合作社基础上重组的省级股份制商业银行。该公司于2021年8月在上海证券交易所主板上市。截至2021年6月底，公司总资产超过
1.1万亿元，是一家大型农村商业银行。上海农村商业银行以“包容性金融帮助人们过上更好的生活”为使命，推进“坚持客户中心、包容性金融、数字转型”的核心战略，建设具有最佳体验和优秀品牌的区域综合金融服务集团。
上海农村商业银行的股权结构相对分散。截至2021年11月5日，上海农村商业银行持有5%以上的股东，均为国有企业，其中上海国有资产管理有限公司及其关联方上海国际集团有限公司、上海国际集团资产管理有限公司合并持有上海农村商业银行
9.00%股份，公司股权比例分散。
上海农村商业银行的主营业务区在上海，尤其是上海远郊。截至2020年底，公司拥有366家分支机构和营业网点，大部分位于上海，其中浙江省嘉善县、湖南省湘潭县、江苏省昆山市7家分支机构。此外，该公司还作为主发起银行参与了35家村镇银行，2020年底村镇银行总资产约300亿元。公司还持有长江联合金融租赁有限公司半数以上的股份。总的来说，上海农村商业银行的主营业务区域主要位于上海，尤其是上海郊区。截至2020年底，上海农村商业银行在本市359家网点中，外环外有239家，占65%；由于公司坚持“立足郊区，服务三农”的网点布局原则，上海农商银行覆盖了全市108个乡镇中的106个。
与其他银行相比，上海农村商业银行在郊区具有明显的优势，网点密度接近邮政储蓄银行和农业银行。我们以嘉定、青浦、松江、金山、奉贤、崇明、闵行、宝山八区为郊区，统计了上海银行、上海浦东发展银行分布的六家国有银行和总部。可以看出，上海农村商业银行在郊区有大量的网点，郊区网点的比例也很高。
外部环境优良，地方优势明显
上海是中国重要的经济金融中心之一。上海经济发达，民生富裕。2020年，上海实现了生产总值
3.87万亿元，全国排名第一，同比增长
1.7%。2020年，上海全年人均可支配收入
7.2万元同比增长
4.0%，人均可支配收入水平居全国第一。随着上海金融业的发展，金融业对GDP的贡献远高于全国。2020年，上海实现金融业年增加值7166亿元，同比增长
8.4%。
上海郊区经济总量很大，为上海农村商业银行的发展创造了良好的外部环境。2020年，上海七区GDP总量约为
浦东新区略超1.3万亿元
1.3万亿元，其他八区总经济总量也有
1.2万亿元，约占全市的三分之一。而且从近几年GDP的相对规模来看，郊区的经济规模与市区的相对比例有所收窄。此外，远郊新城也是上海“十四五”期间布局改善的核心，发展空间广阔，有望给郊区金融机构带来更多的增量需求。《上海市总体规划(2017-2035年)》明确规定，“嘉定、松江、青浦、奉贤、南汇等新城重点建设”，今年发布的《关于加快新城规划建设的实施意见》再次提出“嘉定、青浦、松江、奉贤、南汇等5个新城将位于重要区域走廊，发展基础良好。在长三角城市群中培育成具有辐射驱动作用的综合节点城市。”
上海农村商业银行在上海有地方优势。根据公司招股说明书，上海农村商业银行的大部分存款和贷款发生在上海。截至2020年底，上海农村商业银行在上海的人民币存款余额已达到
7.3%，上海人民币贷款(不含票据)占有率达到
7.1%在全市排名第六，在上海等竞争激烈的市场中排名显示出公司的地方优势。近年来，我们计算出上海农村商业银行在上海贷款市场的份额不断增加，而存款市场份额波动，大致稳定。
上海农村商业银行在郊区的优势更为明显。上海农村商业银行的地方优势更多地体现在郊区。从部分可用数据来看，上海农村商业银行在郊区存贷市场的市场份额位居同行前列，优势明显。预计未来将充分受益于郊区经济的发展。
服务科技创新企业，从传统到创新
未来，中国的经济结构将面临转型，高新技术企业具有相对更广阔的发展前景。近年来，上海高新技术企业工业总产值的比例也在波动。从银行的角度来看，随着经济结构的转型，银行还需要积极开发高新技术企业和科技创新企业的金融产品和服务，更好地适应实体经济转型升级的需要。
从目前的贷款结构来看，上海农村商业银行仍以传统行业的信贷为主，但在“服务农业、农村、农民、小微企业、科技创新”的理念下，公司也在积极创新特色服务产品和服务模式，更好地为科技创新企业服务。同时，正如上述，上海农村商业银行在郊区拥有密集的网点，上海的主要科技园区早年也布局在郊区。因此，公司抓住机遇提前布局，形成先发优势。上海农村商业银行已接触全市262家专业化、特新化的“小巨人”企业，其中40%以上获得综合金融服务支持。
财务分析：经营稳定，资产质量优良
贷款主要是大中型企业和个人抵押
上海农村商业银行资产透明度高。从2020年年报生息资产结构来看，上海农村商业银行生息资产结构贷款比例略低于中小农村商业银行，主要是因为公司位于非县域，资产结构具有一些城市商业银行的特点。证券投资比例高于中小农村商业银行，生息资产贷款比例51%，证券投资比例31%。但与城市商业银行不同，上海农村商业银行的证券投资主要是标准债务、信托、资产管理计划和其他银行的金融产品，共计266亿元，仅占生息资产
2.6%，金额少，资产透明度高。
贷款主要是大中型企业的公共贷款和个人住房贷款，客户更喜欢大中型企业。从贷款结构来看，上海农村商业银行贷款主要投资于企业和个人住房抵押贷款，其他贷款比例不高。根据招股说明书披露的2020年客户规模分布，上海农村商业银行对公共贷款规模较大，主要投资于大中型企业。从2020年底公共贷款行业分布来看，主要是房地产、租赁商业服务等行业，制造业贷款比例相对较低，这与公司自身的信贷偏好和上海经济结构对第三产业的重视有关。
债务主要是存款。从2020年底的债务结构来看，上海农村商业银行的存款比例与其他农村商业银行没有太大区别，是主要的资金来源。上海作为全国乃至全球金融中心之一，竞争异常激烈，但上海农村商业银行在网络布局上相对注重上海郊区，与其他金融机构展开差异化竞争，效果良好，存款占利息负债的近80%。
贷款收益率低，存款成本居中
2020年上海农村商业银行净息差
1.91%低于其他上市农村商业银行。与其他农村商业银行相比，公司净息差较低的主要原因是其贷款主要是低风险、低收入的大中型企业和个人住房贷款，收益率较低；上市农村商业银行存款成本处于中游水平，表明公司存款基础良好。
手续费收入比例高于同行
与其他农村商业银行相比，上海农村商业银行手续费净收入占营业收入的比例较高。从构成上看，上海农村商业银行手续费收入主要来自财富管理业务，体现为代理收入，包括金融业务、个人保险业务、债券承销业务、信托计划资金收付等业务。
资产质量优良，拨备覆盖率高
规模稳步增长，资本充足
近年来，上海农村商业银行整体保持了相对稳定的增长。2017年以来，资产平均增长率约为11%，略高于上市银行整体水平；2017年以来，归属母公司净利润平均增长率与总资产平均增长率大致匹配，约为12%，高于行业平均水平。从盈利能力来看，上海农村商业银行的ROE高于行业平均水平，内生资本能力相对较高。随着2021年IPO的完成，公司核心一级资本充足率/三季末一级资本充足率达到
3.48%/13.51%，未来规模内生扩张能力充足。
盈利预测
假设前提
假设公司利润增长的关键驱动因素如下：
总资产增长率：考虑到央行试图实现社会金融和M2增长率与名义GDP增长率的匹配，我们预计未来三年银行业总资产增长率在名义GDP增长率附近大致波动，上海农村商业银行规模超过万亿，预计规模偏好将下降，预计资产增长率接近行业平均水平，我们假设2021-2023年上海农村商业银行总资产同比增长率分别为
9.6/9.9/9.9.99%；
净息差:目前银行整体净息差已触底。虽然近期LPR略有下降，但对银行影响不大，预计2021-2023年上海农村商业银行净息差将略有下降。假设是
1.85/1.84/1.81%。考虑到未来利率变化存在较大的不确定性，可能存在较大的误差；
资产质量:考虑到上海农村商业银行近年来保持在优异水平，假设公司2021-2023年不良生成率稳定在近五年平均水平附近，略低于去年疫情期间的水平，假设不良贷款率稳定在0.95%；
假设未来分红率将保持在30%，考虑到公司资本充足，未来规模扩张速度将放缓。
在上述关键假设下，我们预计公司2021-2023年净利润同比增长
8.3/13.7/12.7%，归母净利润同比增长
8.8/14.0/13.0%ROE
1.2/11.3/12.7%。
(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)
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